大摩专家团队解读A股三大焦点！当前A股市场的三大焦点议题包括居民存款向股市转移、监管层对市场态度以及投资者对经济政策的期待。摩根士丹利首席中国经济学家邢自强团队在最新研报中对此进行了详细分析。
理论上，存在6-7万亿元人民币的超额定期存款可供重新配置，但资金大规模流入股市仍需依赖市场动能持续和基本面改善。监管层对股市上涨保持平衡态度，既不过度打压也防范过度投机。证监会主席吴清与学者和业内专家举行座谈会，释放了监管层并非过度风险厌恶的信号，但会议时机配合“国家队”和窗口指导等微观管理工具，可能抑制过度冒险行为。
大摩认为，虽然经济基本面仍存挑战，但市场叙事正在改善，投资者关注点转向潜在政策催化剂和提振内需的可持续措施。居民存款向股市的转移潜力主要来自2022-2023年的超额配置，这一超额配置源于疫情期间封控措施推高家庭储蓄率、房地产市场调整迫使家庭将更多储蓄配置为金融资产，以及就业市场疲弱导致风险偏好下降，更多储蓄以定期存款形式配置。
根据资金流量数据，大摩估算超额定期存款总额为6-7万亿元人民币，但实际转移规模将显著取决于市场动能持续性。今年上半年，金融机构（特别是保险公司）已成为股市流动性的主要贡献者，规模约6000亿元人民币，这主要由央行再贷款工具和更灵活的投资业绩评估支撑。存款转移进程目前仅现初步迹象，基于季节性模式，6月和7月家庭定期存款配置减少了3000-5000亿元人民币，但许多2021年入市的基金投资者仍在寻求弥补此前损失，这制约了转移速度。
监管层对资本市场近期表现展现出平衡态度。吴清主席上周五的座谈会缓解了市场对监管过度风险厌恶的担忧，但会议时机配合更有效的微观管理工具，向市场传递了既支持健康发展又防范过度投机的信号。从技术指标看，市场确实出现部分过热迹象，融资买入占日成交量比例和沪深300认沽认购比已接近去年10月水平，但融资余额占A股自由流通市值比例仍稳定在5%以下。8月27日上证综指1.8%的回调显示监管层的精准调控已产生效果。
尽管宏观经济基本面仍具挑战性，大部分投资者认同下半年增长将放缓，但与1-2个月前相比，投资者对出口前景的担忧有所缓解，焦点转向潜在的政策催化剂和如何可持续地提振内需。邢自强团队预计，鉴于7月数据和8月PMI显示增长放缓，政策层将出台针对消费、基建和房地产的增量宽松措施。市场期待即将于10月下旬发布的“十五五”规划和中央经济工作会议带来更多改革信号。本轮五年规划应比以往更加平衡，在产业政策基础上提供更多改革优先级的清晰指引。如果在重塑地方激励机制、税制改革和经济结构向消费倾斜方面出现更多结构性举措，经济积极叙事有望得到巩固。对于备受投资者关注的消费品以旧换新政策前景，邢自强团队表示现在判断还为时尚早，因为明年政策讨论通常从11月开始。其初步基准预期是在平衡政策连续性和副作用的前提下，项目规模可能缩减但会延续。
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